El riesgo país se duplicó en cuatro meses y el dólar casi no se movió: la explicación de los analistas

Durante toda la última década, cada vez que subía el riesgo país argentino el dólar se movía en la misma dirección casi de inmediato. Esa regla no escrita del mercado financiero local se rompió en los últimos cuatro meses: mientras el riesgo país se duplicó, de 402 a 857 puntos básicos, el tipo de cambio apenas se movió y hasta tocó mínimos desde 2025.

La divergencia llamó la atención de los analistas financieros, que vienen tratando de explicar por qué esta vez los caminos de la deuda y la divisa no van juntos. Según informó La Nación, el salto del riesgo país implica una suba del 112% desde julio. El dólar oficial minorista, en cambio, cerró el jueves pasado en $1570 en el Banco Nación, apenas $75 más caro que a mediados de julio, un aumento del 5%. El contado con liqui corre algo más rápido pero tampoco acompaña: este martes se ubicó en $1637, un 5,2% por encima de cuatro meses atrás.

“Que bonos y CCL operen tan distinto en la Argentina no es habitual, ni en la era Milei, ni en general en los últimos 10 años”, señaló la consultora 1816, consultada por el medio porteño. Para esa consultora, el fenómeno responde a un tema de flujos: hay más vendedores de bonos y acciones que de pesos, porque la venta de deuda argentina estuvo impulsada principalmente por inversores del exterior, que no necesariamente convierten esos dólares en el mercado cambiario local.

El analista financiero Christian Buteler coincidió con ese diagnóstico en diálogo con La Nación: según explicó, cuando un salto del riesgo país viene de inversores que operan desde Wall Street, no se traduce en una mayor demanda sobre el tipo de cambio como pasaba antes con las corridas clásicas.

El otro factor que mencionan los economistas es la política del Banco Central. Para Maximiliano Gutiérrez, responsable del área monetaria-cambiaria del Ieral, las condiciones monetarias restrictivas explican buena parte de la calma del dólar: el BCRA viene comprando reservas por mecanismos que, en los hechos, contraen el crédito interno y dejan menos pesos disponibles para pasar a dólares. Según su lectura, eso reduce la presión sobre el tipo de cambio en el corto plazo, aunque la tensión no desaparece: se traslada a las expectativas de devaluación futura y a la brecha cambiaria.

Los números de fondo no explican por sí solos la desconfianza. El Gobierno nacional mantiene el superávit fiscal desde hace tres años, el Central acumuló compras de reservas por más de US$16.000 millones en 2026 y las exportaciones marcaron récords. Pese a eso, para Gutiérrez el mercado sigue mirando con cautela: pesan la incertidumbre electoral del año próximo, el estancamiento de la actividad, la suspensión de licitaciones de bonos en dólares y las dudas sobre cómo se va a financiar el programa 2027. El Gobierno presentó este año su hoja de ruta para ese año con la idea de volver a los mercados internacionales si fuera necesario, pero con el riesgo país en 800 puntos esa puerta quedó cerrada por ahora.

Las intervenciones del Tesoro tampoco alcanzaron para torcer la tendencia: el Central confirmó ventas por US$95 millones y compras por US$44 millones el 26 y 27 de octubre, respectivamente, aunque la estabilidad cambiaria se debe sobre todo al mecanismo que eligió el BCRA para acumular reservas.

La pregunta que queda abierta es si esta desconexión puede sostenerse. Buteler fue cauto: la venta de activos argentinos ya se nota tanto en bonos como en acciones, mientras la deuda en pesos sigue sostenida por el propio Gobierno. Si el riesgo país volviera al rango de 700 a 800 puntos, el analista cree que el contagio al dólar podría diluirse. Pero si la escalada sigue y el indicador se acerca a los 1000 puntos, anticipó que "algún coletazo sobre el tipo de cambio" es posible.

El debate de fondo, para los economistas consultados, tiene que ver con la credibilidad: la historia de defaults y reestructuraciones argentinas pesa en la memoria de los inversores, más allá de que los números fiscales y comerciales mejoren. Por eso, explicó Gutiérrez, recuperar la confianza lleva tiempo y exige demostrar que los avances van a ser duraderos.